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，“P2P去擔(dān)?div id="m50uktp" class="box-center"> ！钡穆曇艟筒唤^于耳

，業(yè)內(nèi)也在爭(zhēng)論“去擔(dān)保”是否是未來(lái)的趨勢(shì)，可行性如何

？去擔(dān)保似乎也已經(jīng)成了一種共識(shí)，成為主流觀點(diǎn)

。但是就現(xiàn)階段來(lái)說(shuō)完全去擔(dān)保其實(shí)很難落地，為了有別于主流觀點(diǎn)

，我想從非主流的角度談?wù)勅?dān)保的問(wèn)題。

、究竟什么是擔(dān)保？

目前P2P業(yè)內(nèi)對(duì)“擔(dān)?div id="jpandex" class="focus-wrap mb20 cf">！边@個(gè)詞也存在理解上的誤區(qū)

，有人認(rèn)為擔(dān)保就是要對(duì)接擔(dān)保公司

，無(wú)論是融資性擔(dān)保還是非融資性擔(dān)保

；有人認(rèn)為就是剛性兌付，無(wú)論出現(xiàn)什么其情況

，平臺(tái)必須承諾保本或者保證收益。所以去擔(dān)保也就存在理解上的誤區(qū)

，是投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，平臺(tái)完全不承擔(dān)責(zé)任

？還是投資者承擔(dān)主要風(fēng)險(xiǎn)，平臺(tái)承擔(dān)部分責(zé)任

？又或者投資者不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，由平臺(tái)

、擔(dān)保公司、小貸公司

、保險(xiǎn)公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)？

其實(shí)我對(duì)現(xiàn)在P2P行業(yè)擔(dān)保的理解是，投資者在投資行為中出現(xiàn)虧損

，對(duì)投資者的一種補(bǔ)償行為。以目前P2P行業(yè)來(lái)說(shuō)

，交易的流程是，借款人向P2P公司提交資料

，P2P公司審核，再向投資者披露一部分信息

，但出于保護(hù)借款人、項(xiàng)目方隱私考慮

，投資者不可能看到借款人全部信息

，投資者要做出投資的判斷，這本來(lái)就是極難的事

。甚至于說(shuō)，在這種交易流程中

，投資者只能看到借款方10%的信息，卻要承擔(dān)100%的風(fēng)險(xiǎn)

，平臺(tái)方不承擔(dān)任何責(zé)任

，這種商業(yè)邏輯顯然不合理

二、為什么國(guó)外P2P可以無(wú)擔(dān)保

那么第二個(gè)問(wèn)題就來(lái)了，為什么國(guó)外的P2P公司

，例如lending club、prosper等P2P公司可以無(wú)擔(dān)保

？我覺(jué)得有以下4個(gè)原因

，首先是國(guó)外征信體系完善，如英國(guó)的P2P商業(yè)公司可以聯(lián)網(wǎng)全歐洲的征信數(shù)據(jù)

，美國(guó)的P2P公司可以通過(guò)3大征信公司查詢到借款人的信息。也就是說(shuō)借款人的信息由第三方具備公信力的機(jī)構(gòu)提供數(shù)據(jù)或者評(píng)分

，征信機(jī)構(gòu)首先給P2P公司的數(shù)據(jù)審核做了背書(shū)，P2P平臺(tái)的責(zé)任大大降低

。2、國(guó)外文件造假成本很高

，在國(guó)外有文件造假罪

，如果借款人提供假文件騙取貸款

，是嚴(yán)重的犯罪行為

。但是在國(guó)內(nèi)

，這個(gè)問(wèn)題還需要很長(zhǎng)的時(shí)間去改善。3

、國(guó)外P2P的監(jiān)管力度大

。如lending club

、prosper在接受美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）監(jiān)管以后

，平臺(tái)方幾乎每天都需要向監(jiān)管方提交材料

，報(bào)備借款人的信息

、以lending club的交易流程來(lái)看，放款方為webbank

，也就是說(shuō)多了一層中間方，lending club更像是收益權(quán)憑證

，或者資產(chǎn)支持證券的銷售平臺(tái)，如果普通的民間債權(quán)升級(jí)成為證券類憑證

，有了正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的背書(shū)

，那么投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)小額分散的方式消化也是合理的

，即使號(hào)稱無(wú)擔(dān)保的國(guó)外P2P公司

，也并非完全不承擔(dān)責(zé)任，如lending club的借款人還款違約

，如果lending club無(wú)法辨別借款人的虛假材料，lending club需承擔(dān)責(zé)任賠償給投資者

那么英國(guó)同行又是怎么做的呢？世界上首家P2P平臺(tái)zopa設(shè)置了一個(gè)叫“Safeguard”的安全基金

，這個(gè)安全基金的實(shí)質(zhì)就是國(guó)內(nèi)使用的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金

，甚至于手續(xù)費(fèi)收取的方式也出奇地相似，主要針對(duì)平臺(tái)的借款人收取手續(xù)費(fèi)

，同時(shí)安全機(jī)構(gòu)交給非營(yíng)利信托機(jī)構(gòu)（非銀行）保管。

反觀國(guó)內(nèi)環(huán)境

，征信體系不完善，借款人造假成本低

，也還沒(méi)有納入監(jiān)管

。在這種環(huán)境下

，平臺(tái)的風(fēng)控審核如果不受約束，那么平臺(tái)方就存在做大交易量

，故意放松審核的道德風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)要投資者承擔(dān)是不可能的

、股票交易為什么可以不用擔(dān)保
？

第三個(gè)問(wèn)題是

，股市交易為什么可以無(wú)擔(dān)保？中國(guó)人也已經(jīng)接受了無(wú)論股市怎么虧

，都不要求擔(dān)保和補(bǔ)償。原因在于目前股市的投資都是基于公開(kāi)的信息

，監(jiān)管層對(duì)上市公司信息的信息披露有著嚴(yán)格的要求，例如公司的資產(chǎn)負(fù)債情況

、股東情況，重大變更事項(xiàng)的披露以及緊急停牌等制度

。雖然股市也有各種不完善且被詬病，但是披露的信息畢竟比P2P公司披露的借款人信息多得多

、機(jī)構(gòu)投資者和投資者都是基于公開(kāi)披露的信息做投資判斷，內(nèi)幕交易被嚴(yán)格禁止

、信息披露于一身，任何一個(gè)環(huán)節(jié)都可能造成投資者和平臺(tái)方信息不對(duì)稱

，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)紕漏也都可能造成很大的風(fēng)險(xiǎn)

，而這樣的風(fēng)險(xiǎn)要投資者來(lái)承擔(dān)顯然是不合適的

我們?cè)俅竽懽鰝€(gè)假設(shè)

，如果股市可以對(duì)接保險(xiǎn)和擔(dān)保公司

，意味著要對(duì)股市做風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)

，保險(xiǎn)公司和擔(dān)保公司收取的費(fèi)用也一定高于股市的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，雖然沒(méi)有經(jīng)過(guò)精算

，但可以說(shuō)股市介入保險(xiǎn)或者擔(dān)保

，投資者需要支付的費(fèi)用遠(yuǎn)高于他在股市所能獲得的收益。所以股市有融券

、對(duì)沖等避險(xiǎn)方式，卻沒(méi)有擔(dān)保和保險(xiǎn)

四、中國(guó)能否做到“賣者無(wú)罪”

跳開(kāi)P2P行業(yè)的思維，我們看超市的商業(yè)模式

。超市本質(zhì)上也是平臺(tái)，各種供應(yīng)商在平臺(tái)上銷售產(chǎn)品

，超市的主要盈利點(diǎn)在于供應(yīng)商上架費(fèi)用

，而非進(jìn)貨和售貨之間的價(jià)差

。那么超市出售的產(chǎn)品中，如果出現(xiàn)假貨或者出現(xiàn)問(wèn)題

，責(zé)任方在哪里呢

？目前我國(guó)的超市其實(shí)是需要承擔(dān)連帶責(zé)任的

。假設(shè)P2P就是這樣一個(gè)超市，借款人是商品供應(yīng)商

、投資者是商品消費(fèi)者

，P2P公司的債權(quán)就是超市出售的商品

，按照超市的商業(yè)邏輯

，如果P2P的債權(quán)出現(xiàn)了問(wèn)題

，而P2P公司不承擔(dān)任何責(zé)任，投資者也會(huì)不認(rèn)同這種說(shuō)法

也有人說(shuō)P2P是金融的淘寶

，平臺(tái)方不承擔(dān)責(zé)任

，但是問(wèn)題在于淘寶對(duì)于電商賣家的制約能力遠(yuǎn)勝于P2P公司對(duì)借款人的制約能力

，何況淘寶當(dāng)年能夠迅速崛起的原因，就在于支付寶率先使用了擔(dān)保支付

，在賣家和消費(fèi)者之間建立起了信用支持的作用。同樣

，雖然去擔(dān)保的呼聲很高，但是P2P也是出現(xiàn)擔(dān)保以后

，才發(fā)展壯大的。甚至于說(shuō)

，P2P公司在尋找自己的借款人時(shí)

，就制訂了標(biāo)準(zhǔn)和門(mén)檻

，那么就是給借款方提供了增信和背書(shū)，投資者更多是沖著平臺(tái)投資

，平臺(tái)把責(zé)任剝離實(shí)在很難自圓其說(shuō)

、未來(lái)兩種可行方案

其實(shí)說(shuō)了這么多，我想表達(dá)的核心觀點(diǎn)是

，但是目前我國(guó)的法律滯后于金融創(chuàng)新

，從商業(yè)模式和邏輯上

，“去擔(dān)?div id="m50uktp" class="box-center"> ！辈豢沙C枉過(guò)正

。那么P2P公司應(yīng)該怎么辦呢

？其實(shí)就是守住監(jiān)管要求的底線

，適當(dāng)?shù)刈鰟?chuàng)新

。在各種保障投資者權(quán)益的方式中

，第三方擔(dān)保和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的方式還是比較受認(rèn)同的。

先說(shuō)第三方擔(dān)保

，目前行業(yè)內(nèi)有非融資性擔(dān)保公司、融資性擔(dān)保公司

、保險(xiǎn)公司等選擇

，非融資性擔(dān)保公司的法律位置不明確

，是否能給P2P公司的借款人做擔(dān)保，還存在疑問(wèn)

。融資性擔(dān)保公司和保險(xiǎn)公司相對(duì)合法性較強(qiáng)

，但是也存在幾個(gè)問(wèn)題

，首先是融資性擔(dān)保公司受10倍杠桿限制

，隨著P2P公司的規(guī)模上升

，融資性擔(dān)保公司的可保規(guī)模也需要提升

；其次是目前國(guó)內(nèi)融資性擔(dān)保公司也存在良莠不齊的情況

，無(wú)論P(yáng)2P公司還是投資者在鑒別優(yōu)劣時(shí)也存在難度；再次是費(fèi)率問(wèn)題

，無(wú)輪融資性擔(dān)保公司還是保險(xiǎn)公司

，實(shí)質(zhì)是在點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的P2P模式中增加了交易環(huán)節(jié)和流程

，也意味著交易的成本在增加，這個(gè)成本最終會(huì)轉(zhuǎn)嫁到借款人身上

，舉例來(lái)說(shuō)

，如果一家P2P公司的風(fēng)險(xiǎn)程度是2%

，但是融資性擔(dān)保公司和保險(xiǎn)公司收取的費(fèi)率可能達(dá)到5%.在實(shí)際費(fèi)率收取中

，這一比例甚至達(dá)到10%以上

，這也算是為什么銀行的普通信貸業(yè)務(wù)沒(méi)有介入保險(xiǎn)的原因

。也是鑒于費(fèi)率問(wèn)題，P2P公司接入融資性擔(dān)保和保險(xiǎn)公司本質(zhì)還是給平臺(tái)背書(shū)和增信

，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有降低，只是增加了借款人的成本而已

；最后，融資性擔(dān)保公司和保險(xiǎn)都有其適用范圍

。例如融資性擔(dān)保公司比較適合于幾百萬(wàn)或者千萬(wàn)級(jí)的項(xiàng)目型擔(dān)保

，保險(xiǎn)公司適合借款人多

、利用大數(shù)法則來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

。保險(xiǎn)公司有一個(gè)經(jīng)典案例，讓保險(xiǎn)公司保某一架飛機(jī)

，沒(méi)有一家保險(xiǎn)公司愿意做這樣的生意

，但是如果保的是成千上萬(wàn)架飛機(jī)

，通過(guò)大數(shù)法則和精算可以得出一個(gè)合適的費(fèi)率

，P2P加保險(xiǎn)公司的合作模式并不適合每一家P2P公司

，因?yàn)楹芏喙镜慕杩钊诉€很少

，風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)也不統(tǒng)一

，如果是單筆交易規(guī)模非常大的P2P公司

，保險(xiǎn)公司面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)未必能通過(guò)大數(shù)法則消化。

談一談風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的問(wèn)題

，新新貸目前選擇的就是風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的方式

。準(zhǔn)備金主要是跟借款人收取比例不等的保證金費(fèi)用

，這一點(diǎn)和英國(guó)的同行非常相似

。目前行業(yè)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金有一部分是P2P公司支付

。其實(shí)這樣的方式比較合理，原因在于并不是每一家P2P公司都能提取千萬(wàn)級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金交給商業(yè)銀行托管

，這已經(jīng)提高了P2P公司的準(zhǔn)入門(mén)檻

，甚至于說(shuō)比注冊(cè)資本金更能起到排除劣幣的作用

，如果P2P公司做的是小額信貸業(yè)務(wù)

，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金可以為投資者的保駕護(hù)航

，費(fèi)率上也較合適

，不會(huì)把借款成本轉(zhuǎn)移給借款人

，但如果是大額項(xiàng)目

，例如單筆交易就有千萬(wàn)級(jí)別

，而風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金只有千萬(wàn)級(jí)規(guī)模

，一旦出問(wèn)題就會(huì)被擊穿

，因此風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金應(yīng)根據(jù)P2P公司的業(yè)務(wù)定位

，選擇其適用的場(chǎng)景

風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金也存在三個(gè)問(wèn)題

，其一是投資者如何看平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金是否足額

，能覆蓋多大的風(fēng)險(xiǎn)

？其二是提取比例不夠被擊穿怎么辦

？其三是風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金是否屬于自擔(dān)保

？關(guān)于第一個(gè)問(wèn)題

，以新新貸來(lái)說(shuō)

，目前托管給商業(yè)銀行的余額大概是2500萬(wàn)

，新新貸目前的貸款余額（存量）大概是5億

，新新貸的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金可以覆蓋5%以內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以根據(jù)自己在新新貸投資的情況

，根據(jù)借款人逾期

，算一下自己可能遇到的投資風(fēng)險(xiǎn)

，然后做出自己的投資選擇。關(guān)于第二和第三個(gè)問(wèn)題

，其實(shí)也有合法的解決之道

，那就是風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的使用方法

，目前風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金主要用于投資者的本金補(bǔ)償

，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)也讓投資者誤以為自己不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)

。如果借鑒lending club的方式

，即P2P公司在風(fēng)險(xiǎn)控制方法存在問(wèn)題

，用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金補(bǔ)償投資者損失的話

，那么就合理合法了。具體可以這么操作

，如果P2P公司的借款人出現(xiàn)嚴(yán)重違約或者壞賬的情況，P2P公司把審核過(guò)的借款人信息提交給第三方有公信力的機(jī)構(gòu)

，如果可以舉證P2P平臺(tái)審核時(shí)存在問(wèn)題，則平臺(tái)方的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金補(bǔ)償投資者的損失

，這一來(lái)既是去擔(dān)保，投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)

，也可以符合“去擔(dān)?div id="jpandex" class="focus-wrap mb20 cf">！钡拇髣?shì)

在討論“去擔(dān)?div id="jpandex" class="focus-wrap mb20 cf">！痹掝}的時(shí)候

，往往以符合監(jiān)管要求為依據(jù)

。其實(shí)監(jiān)管層對(duì)P2P監(jiān)管的核心理念在于兩條

，一是P2P的創(chuàng)新不可造成區(qū)域性

、系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)

，二是監(jiān)管P2P要保護(hù)投資者

，尤其是中小投資者的權(quán)益

。P2P本質(zhì)上還是一種金融行為

，如果資金方是普通投資者的錢(qián)

，要對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)抱著敬畏的態(tài)度，P2P公司對(duì)投資者的責(zé)任除了信息的披露

，也應(yīng)該有相應(yīng)的措施做教育和保護(hù)。再對(duì)比銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的要求

，核心點(diǎn)就在于“賣者有責(zé)，買(mǎi)者自負(fù)”

，即使P2P完全回歸了信息中介

，提供的是信息撮合服務(wù)

，那么如果沒(méi)有責(zé)任加以約束

，難保出現(xiàn)虛假信息

、虛假借款人的道德風(fēng)險(xiǎn)

除了以上各種“去擔(dān)?div id="m50uktp" class="box-center"> ！钡脑掝}以外

，我認(rèn)為平臺(tái)不可替投資者承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即不可拆標(biāo)

、不可期限錯(cuò)配、不可回購(gòu)?fù)顿Y者債權(quán)

，否則P2P平臺(tái)就成為一個(gè)類金融機(jī)構(gòu)

，在宣傳上，P2P公司也不可承諾本金和收益

，不能以“零風(fēng)險(xiǎn)”和“剛性兌付”誤導(dǎo)投資者，但是在投資者權(quán)益保護(hù)上

，應(yīng)該有一些創(chuàng)新的空間

，平臺(tái)應(yīng)該承擔(dān)一部分責(zé)任

，否則在商業(yè)邏輯顯然是不合理的

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“P2P去擔(dān)保”可行否
？

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